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來(lái)源：文章來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)，由浙江石油化工交易中心孫彬哲整理

一、布倫特原油簡(jiǎn)介

布倫特原油（Brent oil），出產(chǎn)于北大西洋北海布倫特地區(qū)。倫敦洲際交易所和紐約商品交易所期貨交易商品之一，是市場(chǎng)油價(jià)的標(biāo)桿。布倫特原油屬于輕質(zhì)低硫原油，在期貨、場(chǎng)外掉期、遠(yuǎn)期和即期現(xiàn)貨市場(chǎng)上被廣泛交易?，F(xiàn)全球65%以上的實(shí)質(zhì)原油掛靠布倫特體系定價(jià)。布倫特原油的裝運(yùn)港為北海設(shè)得蘭群島的索倫佛（SollomVoe）。主要用戶(hù)是位于西北歐和美國(guó)東海岸的煉油廠。

布倫特原油一般通過(guò)ICE布倫特原油期貨合約進(jìn)行交割，該合約可以進(jìn)行實(shí)物交割，同時(shí)可以選擇期轉(zhuǎn)現(xiàn)進(jìn)行結(jié)算。合約標(biāo)準(zhǔn)如下：

該合約具有以下特點(diǎn)：

（一）、靈活性大：通過(guò)提供與現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的期貨合約，石油工業(yè)可以利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)以及基差交易，鎖定價(jià)格以及安排生產(chǎn)，這樣就可以更好地控制買(mǎi)賣(mài)貨物的時(shí)間。

（二）、價(jià)格透明：實(shí)時(shí)價(jià)格可以通過(guò)主要的數(shù)據(jù)提供商得到。因此所有的參與者均可在交易時(shí)實(shí)時(shí)了解價(jià)格情況。

（三）、小批量交易：期貨交易為進(jìn)行小批量交易提供了可能。

（四）、合約安全性強(qiáng)：倫敦清算所實(shí)在倫敦交易所進(jìn)行交易的買(mǎi)賣(mài)雙方的另一方。這保證了交易的每張合約的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，包括交割與清算等。倫敦清算所與其會(huì)員的客戶(hù)沒(méi)有義務(wù)和合同關(guān)系。

二、布倫特原油基準(zhǔn)市場(chǎng)

北海布倫特原油基準(zhǔn)市場(chǎng)體系包括布倫特即期、布倫特遠(yuǎn)期和布倫特期貨三個(gè)市場(chǎng)：

（一）、布倫特即期現(xiàn)貨市場(chǎng)

即期布倫特是一個(gè)滾動(dòng)估價(jià)，它反映估價(jià)當(dāng)日起10—25天的BFOE現(xiàn)貨價(jià)格（周一至周四的估價(jià)是估價(jià)發(fā)布當(dāng)日起10—25天裝運(yùn)的即期布倫特現(xiàn)貨，周五的估價(jià)是估價(jià)發(fā)布當(dāng)日起10—27天裝運(yùn)的即期布倫特現(xiàn)貨），此處的10—25天被稱(chēng)作估價(jià)窗口。由于原油的運(yùn)輸和儲(chǔ)存的特性，原油的立即交割并不經(jīng)常發(fā)生，這就使得原油現(xiàn)貨市場(chǎng)具有一定的遠(yuǎn)期性質(zhì)，估價(jià)窗口期由此產(chǎn)生。25天的慣例源于在實(shí)際操作中，賣(mài)方須在交割前提前25天通知買(mǎi)方船貨的裝運(yùn)期。所以，雖然即期布倫特通常被認(rèn)為是現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，但它實(shí)際反映10—25天的遠(yuǎn)期價(jià)格。

另外，即期布倫特反映的是BFOE的一籃子油價(jià)，這并不是四種原油價(jià)格的代數(shù)平均數(shù)，而是通過(guò)對(duì)最具競(jìng)爭(zhēng)力的品種賦予最大的權(quán)重而更好地反映最具競(jìng)爭(zhēng)力品種的價(jià)格，以確保估價(jià)反映供需基本面。

（二）、布倫特期貨市場(chǎng)

倫敦洲際交易所上市的布倫特期貨合約是全球最重要的能源期貨合約之一，歷史交易量和持倉(cāng)量?jī)H次于紐約商業(yè)交易所上市的WTI原油期貨合約。布倫特期貨合約到期時(shí)是現(xiàn)金交割而非實(shí)物交割，交割結(jié)算價(jià)被稱(chēng)為布倫特指數(shù)，該指數(shù)是根據(jù)布倫特遠(yuǎn)期市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算得到的。雖然布倫特期貨合約并非實(shí)物交割，但允許通過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)（Exchange for Physicals）將期貨頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)椴紓愄仡^寸，因此EFP實(shí)際上反映了布倫特期貨和布倫特遠(yuǎn)期對(duì)應(yīng)交割月份合約之間的價(jià)差，并將布倫特期貨和布倫特遠(yuǎn)期聯(lián)系在了一起。

（三）、布倫特遠(yuǎn)期市場(chǎng)

遠(yuǎn)期布倫特是最早出現(xiàn)的布倫特金融工具，其遠(yuǎn)期市場(chǎng)也是布倫特基準(zhǔn)市場(chǎng)體系中最早形成。布倫特遠(yuǎn)期本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期船貨合約，買(mǎi)賣(mài)雙方確定了交易量、交易價(jià)格以及交割月份，但船貨的具體裝船日期未定，買(mǎi)方需要在裝船前提前一定天數(shù)通知賣(mài)方。布倫特遠(yuǎn)期的報(bào)價(jià)一般是未來(lái)1—3個(gè)月，如5月會(huì)有6—8月的布倫特遠(yuǎn)期的報(bào)價(jià)，這些報(bào)價(jià)是合約確定的、針對(duì)具體交割油種的報(bào)價(jià)。由于遠(yuǎn)期交易的內(nèi)容包括交易量和交易價(jià)格等都是由交易雙方協(xié)商確定，交易雙方?jīng)]有責(zé)任或義務(wù)將交易細(xì)節(jié)公開(kāi)或報(bào)告給第三方，該市場(chǎng)中的價(jià)格實(shí)際上是不公開(kāi)、不透明的。

由于布倫特遠(yuǎn)期合約涉及的合約規(guī)模巨大，并且交易專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，僅有少量的國(guó)際大型石油公司或者大型貿(mào)易商參與。相比布倫特期貨市場(chǎng)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)的活躍度、參與者的數(shù)量和多樣化程度以及交易量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。然而，根據(jù)布倫特期貨市場(chǎng)交割結(jié)算價(jià)的產(chǎn)生機(jī)制，布倫特期貨市場(chǎng)實(shí)際上對(duì)布倫特遠(yuǎn)期市場(chǎng)有很強(qiáng)的依賴(lài)性，并且其他布倫特市場(chǎng)層面的價(jià)格也大多以?xún)r(jià)差的方式和遠(yuǎn)期價(jià)格相關(guān)聯(lián)，因而布倫特遠(yuǎn)期時(shí)長(zhǎng)一向都是布倫特基準(zhǔn)市場(chǎng)體系的核心。

（四）、其他重要的場(chǎng)外交易市場(chǎng)

布倫特基準(zhǔn)市場(chǎng)體系中的許多層面存在于交易所場(chǎng)外。傳統(tǒng)的場(chǎng)外交易都是由買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行相互協(xié)商或者通過(guò)場(chǎng)外交易經(jīng)紀(jì)人撮合達(dá)成的，但隨著場(chǎng)外交易越來(lái)越活躍，一些重要場(chǎng)合交易合約也逐漸趨于標(biāo)準(zhǔn)化。例如普氏（Platts）的對(duì)于布倫特，有一個(gè)關(guān)于布倫特價(jià)差合約（Contract forDifferential，簡(jiǎn)稱(chēng)CFD）的估價(jià)。它是一種相對(duì)短期的互換，其價(jià)格代表了在互換期間內(nèi)，即期布倫特估價(jià)與遠(yuǎn)期布倫特價(jià)格之間的市價(jià)差。普氏能源資訊提供未來(lái)8周的CFD估值，并在每周定期評(píng)估。市場(chǎng)上也有公開(kāi)交易的一月期和兩月期的CFD。

CFD通過(guò)將互換期間內(nèi)即期布倫特與遠(yuǎn)期布倫特之間隨機(jī)的市價(jià)差轉(zhuǎn)換為固定的價(jià)差，可以為BFOE現(xiàn)貨頭寸的持有者對(duì)沖即期布倫特市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以用于投機(jī)。

三、以布倫特為基準(zhǔn)價(jià)格的原油現(xiàn)貨定價(jià)

依據(jù)公式定價(jià)法，原油現(xiàn)貨的價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)格加上一定的差價(jià)。在普氏價(jià)格體系中，基準(zhǔn)原油為布倫特，基準(zhǔn)價(jià)格為即期布倫特，現(xiàn)貨價(jià)格在基準(zhǔn)價(jià)格的基礎(chǔ)上，除了要加一個(gè)合約規(guī)定的差價(jià)外，還要加上現(xiàn)貨升水或減去期貨升水。其中，期貨升水或現(xiàn)貨升水的數(shù)據(jù)由CFD市場(chǎng)提供。例如，一宗交易確定的升水為1.00美元/桶，交易確定在一個(gè)月之后完成，則在今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)，這宗交易的現(xiàn)貨價(jià)格（在今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)，該價(jià)格為遠(yuǎn)期價(jià)格）為當(dāng)前的即期布倫特價(jià)格加上對(duì)應(yīng)期限的CFD差價(jià)，再加上1美元升水。

實(shí)際上，現(xiàn)貨布倫特的遠(yuǎn)期價(jià)格，即遠(yuǎn)期布倫特，就是由即期布倫特加上對(duì)應(yīng)期限的CFD差價(jià)得到的。因此，上述定價(jià)方法也可以理解成現(xiàn)貨布倫特的遠(yuǎn)期價(jià)格加上不同品種的差價(jià)。利用即期布倫特和CFD的報(bào)價(jià)信息，就可以得到現(xiàn)貨布倫特的遠(yuǎn)期價(jià)格曲線(xiàn)。需要注意的是，不同品種的原油有不同的估價(jià)窗口和平均計(jì)價(jià)期（習(xí)慣上，原油現(xiàn)貨在裝船后的一定期限內(nèi)定價(jià)，這段期限的平均值稱(chēng)為平均計(jì)價(jià)期），所以普氏價(jià)格體系針對(duì)不同的原油品種，提供了相應(yīng)期限的即期布倫特價(jià)格。普氏價(jià)格體系會(huì)為每筆交易提供即期布倫特13—28日的價(jià)格，加上這筆交易對(duì)應(yīng)的CFD價(jià)格，再加上一定的差價(jià)，就得到了這筆交易的現(xiàn)貨價(jià)格。

另外，倫敦國(guó)際石油交易所(IPE)的布倫特期貨合約交易量大，也常被用作基準(zhǔn)價(jià)格。布倫特期貨合約到期交割時(shí)，是根據(jù)布倫特指數(shù)進(jìn)行現(xiàn)金交割的，而布倫特指數(shù)是根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格得到的指數(shù)。也就是說(shuō)，布倫特期貨的價(jià)格會(huì)收斂于布倫特遠(yuǎn)期的價(jià)格，而非布倫特現(xiàn)貨的價(jià)格。雖然布倫特期貨合約并不進(jìn)行實(shí)物交割，但持倉(cāng)者可以通過(guò)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（EFP）將該頭寸轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨頭寸，即遠(yuǎn)期頭寸或25日現(xiàn)貨頭寸。EFP的價(jià)格是由互換雙方?jīng)Q定的。EFP將布倫特的期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系了起來(lái)。